核心观点

  • 需求真空：比特币面临新买家无法接替现有持有者的困境。
  • 资本分散：加密资本不再集中于比特币，削弱了其主导地位。
  • 机制调整：潜在的价格深度重置是供需机制作用，而非比特币崩溃。

比特币当前面临的挑战，核心可能并非恐惧或宏观新闻，而是一个更隐蔽的问题：市场难以找到下一个买家。

当所有权成为限制

比特币供应分布不均，大量筹码被早期低价买入的长期持有者锁定。这种集中度在积累阶段是优势，但在当前却造成了脆弱性——已投入的资金无法转化为新的购买力。彭博行业研究策略师迈克·麦格隆指出，当未实现利润主导市场时，即使不大的抛压也可能压倒需求。

资本流向多元化

加密市场的资本已不再单一流向比特币。资金分散在众多代币、协议和赛道中，这种分散化削弱了比特币在上涨动能停滞后的自我修复能力。麦格隆认为，这类似于其他资产类别在周期后期的状态。

机构流入影响力减弱

受监管的产品和企业持仓虽然带来了前期资金流入，但一旦配置完成，其需求便趋于静态和饱和。麦格隆分析，此后比特币要么需要吸引全新买家群体，要么需要通过价格调整来寻找新的供需平衡点。

价格重置是发现机制

在此框架下，价格大幅下跌不应简单理解为“崩溃”，而是市场通过价格重新寻找需求支撑点的过程。麦格隆强调，这是供需失衡的必然结果，历史上市场总是通过价格而非时间来化解此类失衡。