比特币需求增长已显著放缓，多项指标显示市场可能正转入熊市阶段。

📉 现货需求增长低于趋势

自2023年以来的三次主要现货需求浪潮（美国现货ETF推出、大选预期、国库公司热潮）已过，新增需求大部分已实现，价格支撑的关键支柱正在减弱。

🏛 机构与大持有者需求收缩

• 美国现货比特币ETF在2025年第四季度转为净卖出，持仓减少约2.4万枚比特币。
• 持有100至1000枚比特币的地址（通常关联ETF与国库公司）增长也低于趋势水平，与2021年底熊市前的趋势相似。

📊 衍生品市场风险偏好减弱

永续期货的365日移动平均资金费率已降至2023年12月以来最低，反映维持多头头寸的意愿降低，此模式通常出现在熊市。

📈 价格结构恶化

比特币价格已跌破365日移动平均线，这是一个关键的长期技术支撑位，历史上常作为牛熊分界线。

🔄 周期由需求驱动，而非减半

当前下跌表明，比特币的周期性行为主要由需求增长的扩张与收缩主导，而非减半事件本身。当需求增长见顶回落，熊市往往随之而来。

⚠️ 下行参考幅度可能相对较小

历史数据显示，比特币熊市底部常接近已实现价格（目前约5.6万美元）。若以此参考，从近期高点回落幅度可能约55%，或为史上最小回落幅度。中期支撑位或在7万美元附近。