人工智能（AI）热潮引发了市场对潜在泡沫的担忧。美联储副主席菲利普·N·杰斐逊通过对比当前AI热潮与上世纪90年代末的互联网泡沫，提出了判断AI是否存在严重泡沫的四个核心指标。

一、美联储的观察基点：双重使命

美联储评估AI影响的出发点，是其“最大化就业与价格稳定”的双重使命。

• 就业影响：AI具有双重效应，既能创造新岗位，也可能替代部分现有劳动力，关键在于“替代与补充”的动态平衡。
• 价格稳定：AI提升生产率可能抑制通胀，但其基础设施建设和人才竞争也可能推高成本，净效应存在不确定性。
• 金融稳定：美联储已将“对AI的态度转变”视为潜在金融风险，并纳入监测框架，以防范资产泡沫。

二、监测框架：FSR与市场情绪

美联储通过《金融稳定报告》（FSR）系统性监测风险，并将AI视为可能带来结构性变化的因素，而非单纯的周期性波动。近三分之一的市场参与者已意识到AI情绪逆转的风险，这种共识可能成为“自我实现的预言”，放大市场波动。

三、四个核心指标：判断AI泡沫的试金石

杰斐逊提炼出四个关键差异点，作为评估AI泡沫的核心指标。

1. 盈利基础：从“故事驱动”到“盈利支撑”

当前AI领头企业普遍拥有坚实且多元的盈利渠道，将AI深度嵌入现有业务以提升竞争力。但需注意，私募市场中大量依赖融资的AI初创公司，若未来无法盈利，可能成为风险源。

2. 估值水平：市盈率相对克制

尽管AI概念公司股价上涨，但其市盈率仍远低于互联网泡沫时期的峰值。这表明投资者在一定程度上仍锚定企业实际盈利，但需警惕估值脱离基本面过快上涨。

3. 上市公司数量：投机广度有限

目前被明确归类为“AI核心企业”的上市公司数量（约50家）远少于互联网泡沫时期（超1000家），表明市场投机行为相对集中。但需动态观察私募市场的大量AI初创公司。

4. 金融杠杆：债务依赖程度较低

目前AI公司整体债务杠杆有限，有利于限制风险传导。但随着AI向硬件基础设施扩展，资本投入需求剧增，可能导致企业杠杆率攀升，需密切关注此趋势。

四、对市场从业者的启示

• 聚焦基本面：分析AI对企业盈利能力、成本结构的实质影响。
• 区分趋势与噪音：AI是结构性技术革命，应区分长期趋势与短期市场波动。
• 关注系统性风险：评估整体市场估值、资金集中度及情绪一致性。
• 善用分析工具：利用数据分析与AI工具提升决策质量，同时警惕模型同质化风险。

结论：基于以上四个维度的比较，当前AI热潮与互联网泡沫存在显著区别，重演剧烈崩盘的可能性较低。但AI的长远影响仍需验证，市场情绪、私募市场风险及杠杆变化值得持续警惕。