MicroStrategy：最大的企业比特币持有者

MicroStrategy（MSTR）自2020年起将比特币作为其主要财库储备资产。截至报告期，其已累计持有671,268枚比特币，总价值约600.4亿美元，平均购入成本为74,972美元/枚，占比特币总供应量的3.19%。

该公司通过发行可转换票据、优先股及按市价增发股票等方式筹集资金，持续购入比特币。

近期，MSTR宣布设立独立的美元储备金，资金来源于增发普通股。该储备金专门用于：

  1. 支付优先股年度现金股息（约7亿美元）。
  2. 支付可转换债券的利息。
  3. 满足短期流动性需求。

此举标志着MSTR首次采用“双重储备金”策略。截至12月22日，其美元储备金已增至21.9亿美元，足以覆盖三年以上的优先股股息。

2025年股价表现与挑战

MSTR股价从年内高点457.22美元暴跌至155.61美元，跌幅超过63%，目前交易价格接近年内低点，并已跌破200周指数移动平均线。

股价回调主要原因：

  • 比特币价格波动：比特币在创下历史新高后大幅回调，年内表现趋于平缓。由于MSTR采用债务杠杆持有比特币，其股价波动性远大于比特币本身。
  • 融资成本上升：新的借款与优先股发行成本显著高于旧债，推高了利息与股息支出。
  • 股权稀释：频繁增发股票稀释了现有股东的权益，导致每股对应的比特币持有量下降。
  • 潜在指数剔除风险：若因比特币资产占比过高被MSCI等主要指数剔除，可能引发被动基金大规模抛售，导致股价螺旋式下跌。

净资产值溢价转负

MSTR当前的净资产值（NAV）溢价为-18.12%（0.82倍），意味着市场对其估值仅为每股比特币持有净值的82%。这表明投资者对其杠杆比特币敞口、股权稀释及债务成本上升持谨慎态度。

相比之下，在强劲牛市期间，该溢价通常可达1.5倍至2.5倍，使公司能以更低成本融资并增持比特币。

模仿者与行业整体承压

目前已有超过191家上市公司在其财库中持有比特币。许多公司效仿MSTR的融资收购策略。

然而，随着比特币表现不及预期，这些公司的股价已从2025年高点下跌50%-80%，净值溢价普遍缩水。通过私募股权投资（PIPE）融资的公司，其股价往往回落至发行价附近。

未来展望与策略调整

面对比特币市场的剧烈波动与潜在熊市，MSTR已对其策略进行战术性调整：

  • 不再将比特币持有视为在任何市场环境下都不可动摇的资产，但仍视其为长期核心。
  • 策略从激进的比特币积累转向更保守的流动性管理，强调运用现金缓冲、对冲策略及在市场低迷时选择性变现来保护资产。

分析指出，比特币价格的持续上涨是阻止相关股票进一步下跌的关键催化剂。否则，多数股票价格可能继续向PIPE发行价甚至更低水平靠近。