2025年L1代币暴跌：用户流失、收入集中与清算压力

OAK Research 的年终报告指出，2025年主要 Layer 1 代币经历了大幅下跌，凸显了其代币经济模型薄弱和价值捕获能力不足的结构性问题。

核心数据与趋势

• 用户增长停滞与分化：主流区块链月活跃用户总数下降 25.15%。Solana 用户基数减少约 60%，而 BNB Chain 用户数增长近三倍。
• L2网络同样承压：多数 Layer 2 代币月活用户数下跌，TVL（总锁定价值）增长呈现分化，部分网络出现资金外流。
• 开发者活动与价格脱节：EVM、比特币和 Solana 生态的开发者数量保持强劲，但并未能阻止其代币价格下跌。
• 收入高度集中：协议收入主要集中于稳定币发行方（如 Tether、Circle）和衍生品交易平台，通用基础设施代币缺乏可持续的收入模式。

代币下跌的三大主因

1. 代币经济模型缺陷：过度杠杆化的模型和持续的解锁计划带来抛压。
2. 价值捕获机制缺失：网络使用未能有效转化为对原生代币的需求。
3. 机构偏好转移：资金更倾向于比特币和以太坊等主流资产，而非小型替代品。

未来展望与挑战

报告认为，缺乏差异化的通用型 L1 和 L2 网络将难以竞争。在监管形势逐步明朗的背景下，基础设施代币在 2026 年仍将持续面临压力，市场可能进一步整合。协议的生存将取决于其产生实际收益的能力、核心平台的领导地位以及能否重新获得机构投资者的青睐。