比特币反弹遇阻：Glassnode链上数据揭示脆弱底部与供应过剩

市场概述：反弹乏力，结构脆弱

进入2026年1月，比特币市场显示出卖方力量暂时减弱的迹象，这为价格向近期交易区间的上沿反弹提供了契机。然而，此次反弹根基不稳，风险较高。价格正逼近一个关键阻力区域——约9.8万美元，此处聚集了大量近期买入的投资者，他们正伺机在成本价附近抛售以实现盈亏平衡，形成了显著的“供应墙”。

核心链上洞察：结构性阻力剖析

当前市场结构清晰地呈现出一种脆弱的平衡状态。价格下方受到约8.11万美元的长期市场平均成本支撑，上方则被短期持有者的平均成本线（约9.84万美元）牢牢压制。这个区间构成了一个临时的交易走廊，下跌动能被吸收，但任何上涨尝试都会遭遇来自特定持有者群体的坚决抛售。

短期持有者构成直接阻力

近期价格在9.84万美元附近的停滞并非偶然。这与2022年第一季度的市场格局高度相似，当时市场也因无法有效突破近期买家的成本区域而陷入漫长盘整。这种历史类比凸显了当前复苏尝试的脆弱性。短期持有者（持币时间少于155天）在价格接近其平均成本时，倾向于抛售以保本或获取微薄利润，这种行为持续压制着价格上涨的持续性。

“悬顶”供应压力持续

通过分析未实现盈亏分布（URPD）数据，可以直观看到9.8万至10万美元上方存在一个庞大且密集的代币供应区。这部分“悬顶”供应主要来自在2025年价格高位时买入的投资者，他们正逐渐转变为长期持有者。这部分未消化的存量代币构成了持续的潜在抛压，使得价格难以有效突破10万美元的心理与技术双重关口。任何有意义的上涨，都需要需求出现显著且持续的增长来吸收这部分供应。

长期持有者亦非坚定支撑

将视角拉长，长期持有者（持币超过155天）同样构成了阻力来源。热力图分析显示，在当前现货价格上方，存在一个长期持币成本的密集区。当价格反弹至这些历史买入价位时，会触发这部分持有者的获利了结意愿。因此，长期持有者在当前阶段更像是潜在的卖方，而非坚定的持有者，这进一步限制了价格的上涨空间。

抛售行为解析：止损与微利了结

深入分析链上实现亏损数据可以发现，近期抛压主要来自持币3-6个月和6-12个月的群体。这属于典型的“痛苦抛售”，即那些在高于11万美元价位买入的投资者，在价格反弹至其成本线附近时选择割肉离场，以避免更大损失。

与此同时，实现利润数据显示，利润率在0%至20%区间的获利了结行为显著增加。这反映了“盈亏平衡卖家”和短线交易者的心态——他们对市场长期趋势缺乏信心，倾向于在稍有盈利或回本时迅速离场。这种脆弱的信念体系，使得任何反弹都难以获得持续的买盘支撑，上涨动能不断被这种战术性抛售所削弱。

链下市场动态：需求谨慎，参与度低

现货资金流：边际改善，未成趋势

主要交易平台的现货资金流出现边际改善迹象。综合累计成交量差值（CVD）指标已转为净流入，表明现货买家开始重新入场吸收筹码。此前作为主要卖压来源的Coinbase，其净卖出速度也已显著放缓。然而，这种买入行为仍是选择性和试探性的，远未达到趋势性牛市初期那种持续且激进的买入强度。现货市场结构虽有积极变化，但尚未发生根本性逆转。

机构需求：零星事件驱动，缺乏协同

上市公司及机构数字资产财库的资金流入呈现零星、不均衡的特点。活动多由个别公司的独立决策驱动，而非行业性的协同增持趋势。总体企业需求在零线附近窄幅波动，表明大多数机构库务部门处于观望状态，或仅进行机会性操作。这与2024年之前多个公司同步宣布买入比特币、形成趋势推动力的阶段形成鲜明对比。目前，机构仅是边缘性的需求来源，其影响有限且间歇。

衍生品市场：流动性稀疏，兴趣寡淡

比特币期货市场的7日平均交易量持续萎缩，处于历史低位。近期的价格波动并未伴随成交量的有效放大，这凸显出衍生品市场参与度低、投机兴趣不足的特点。当前市场结构表明，价格波动更多由稀疏的流动性驱动，而非大规模的新增杠杆推动。未平仓合约的变化也更多反映了存量仓位的调整。这种“冷清”状态意味着市场对任何交易量的突然变化都可能异常敏感。

期权市场：短期避险，中期稳定

期权市场的反应主要集中在短期。受宏观事件冲击，一周期的隐含波动率急剧上升，而三个月及更长期限的波动率则保持相对稳定。这表明交易者仅在为短期不确定性定价，并未重新评估中长期的市场风险结构。

与此一致，短期期权偏度（衡量看跌与看涨期权相对价格的指标）也急剧转向看跌期权更贵的状态，显示市场在短期内寻求下跌保护。然而，这种避险情绪来得快去得也快，在事件影响被消化后迅速回归常态。

一个值得注意的现象是，波动率风险溢价持续处于高位。这意味着期权隐含波动率的定价仍显著高于市场实际发生的价格波动。这为“做空波动率”策略创造了有利环境，只要市场保持相对平静，卖出期权就能获得收益。这种机制本身会吸引更多卖方入场，从而在某种程度上压制整体波动率的上升。

交易商持仓：增加市场脆弱性

期权做市商（交易商）的伽马风险敞口对短期价格行为有重要影响。当前数据显示，交易商在9万美元以下持有伽马空头，而在9万美元以上持有伽马多头。这种持仓结构会产生不对称的影响：

• 当价格低于9万美元时，交易商的对冲操作可能放大下跌趋势。
• 当价格高于9万美元时，他们的对冲行为则会抑制上涨速度。
  因此，9万美元成为一个关键的技术与流动性摩擦点。要有效突破该水平，需要足够强劲的市场买盘来消化交易商的对冲资金流。

结论：市场在静默中寻找方向

综合来看，比特币市场仍处于低参与度、低信念的盘整阶段。当前的价格走势更多源于“抛压的暂时减轻”，而非“主动买盘的强劲推动”。链上数据持续揭示供应过剩和结构性支撑脆弱的核心问题。

尽管现货资金流出现边际改善，但尚未转化为可持续的买入趋势。机构需求保持谨慎，衍生品市场交投清淡，共同营造了一个低流动性的环境，使得价格对轻微的仓位变化都异常敏感。期权市场也反映出类似的克制，对冲行为具有战术性和短暂性。

总体而言，市场似乎正在通过时间和盘整来悄然构筑底部。当前的平静并非源于市场过热后的冷却，而是投资者信念的集体停歇，他们在耐心等待下一个能够激发广泛共识和参与热情的市场催化剂。