Tiger Research下调2026年Q2比特币估值至14.3万美元

核心洞察

本文由 Tiger Research 撰写。宏观环境整体仍具支撑性，但推进速度有所放缓：全球M2货币供应量创下13.44万亿美元的历史新高，比特币现货ETF资金流在连续14个月净流出后首次转为净流入。然而，伊朗地缘冲突引发的石油价格冲击，将3月CPI推高至3.3%，显著限制了美联储的降息空间。

链上数据信号显示，市场正从低估区间向早期均衡状态过渡。核心链上指标已脱离第一季度的恐慌区域。当前比特币价格约为7.05万美元，较长期持有者平均成本价7.8万美元低约13%。有效突破该阻力位，将是短期趋势反转的关键信号。

14.3万美元的目标价与2倍的上涨潜力依然存在。该估值基于13.25万美元的中性基准，并叠加了基本面-10%与宏观+20%的修正系数。尽管相较于第一季度18.55万美元的目标有所下调，但由于现货价格显著回调，从当前价位计算的实际上涨空间反而有所扩大。

宏观环境：顺风仍在，但动能趋缓

自第一季度报告发布以来，比特币价格已下跌约27%，4月初均价徘徊在7.05万美元。伊朗冲突为市场引入了新变量，但整体宏观背景并未转向。变化的并非方向，而是驱动力度的强弱。

流动性创纪录，但传导至比特币受阻

截至2026年2月，全球M2货币供应量持续扩张至接近13.44万亿美元的历史峰值。然而，比特币价格却较第一季度下跌了27%。流动性与价格走势呈现出显著背离。

造成这种分化的根源在于流动性的来源结构。过去一年，四大经济体（中国、美国、欧元区、日本）的M2增长中，超过60%来自于中国，这主要得益于中国人民银行的降准政策及第一季度正式转向的宽松立场。

相比之下，美国的贡献仅有10%。症结在于，源自中国的流动性进入比特币市场的渠道极为有限。中国国内对加密货币交易的限制依然存在，而通过香港、新加坡等地的间接通道主要为机构资金服务。因此，尽管全球流动性处于历史高位，但实际能够流入比特币市场的份额却在缩小。

伊朗冲突拖累美联储降息步伐

由于中国流动性传导受阻，美元流动性仍是驱动比特币价格的核心因素。然而，即便是这一关键驱动力，也因伊朗冲突而受到抑制。

2月28日美以对伊朗发起打击后，霍尔木兹海峡一度被封锁。布伦特原油价格在3月中旬飙升至118美元/桶，迪拜原油更是创下166美元/桶的历史新高。这一供给冲击直接推高了通胀水平。美国3月CPI从2月的2.4%跃升至3.3%，创下两年内新高。美联储的降息空间随之收窄，3月点阵图已将2026年的降息预期缩减至仅一次。

尽管如此，宽松政策的大方向并未逆转。4月中旬，霍尔木兹海峡部分重新开放，油价迅速回落至90美元附近。核心CPI稳定在2.6%，表明冲击尚未全面扩散至整体经济。特朗普总统于1月底正式提名Kevin Warsh为下一任美联储主席，参议院确认听证正在进行。当前主席鲍威尔的任期将于5月15日结束，市场预期继任者仍将延续宽松倾向。虽然降息次数可能减少，但政策方向保持不变。

机构资金流开始逆转

推动第一季度价格下跌的机构资金外流已开始反转。比特币现货ETF自2025年11月推出以来经历了最糟糕的月度流出，并连续五个月处于净流出状态。然而，自3月份以来，月度净流入已重新转为正值。截至4月中旬，年内累计资金流已由负转正，总资产管理规模回升至965亿美元。

企业囤积比特币的行动也在加速。Strategy公司在单周内（4月13-19日）斥资25.4亿美元购入34,164枚比特币，使其总持仓量增至815,061枚BTC。不过，目前参与此趋势的公司数量尚未出现显著增长。

宏观指标修正为+20%

结构性利好因素依然稳固：流动性持续扩张、政策宽松倾向、机构资金流重回正轨，以及美国CLARITY法案的推进。近期的负面因素，如伊朗引发的石油冲击和美联储降息步伐放缓，部分抵消了这些利好。因此，第二季度的宏观指标较第一季度下调5个百分点，调整为+20%。

链上信号：从低估迈向早期均衡

关键链上指标已走出极端恐慌区域，正朝着低估与均衡的边界过渡。MVRV-Z、NUPL和aSOPR等指标已脱离第一季度的恐慌区间，进入早期修复阶段。虽然不太可能出现恐慌区反弹时的大幅拉升，但历史数据表明，从该区域出发的一年平均回报率始终保持在两位数。当前的风险回报比依然处于最有利的区间。

值得关注的是，短期持有者（STH）的平均成本基础正在逐步下降。这表明投机资金正在退出，而新的买家在更低价位进行积累。这一时间点与ETF净流入重启以及Strategy的大规模买入行为高度吻合，支持了机构投资者正在折价区间持续积累、从而拉低平均入场成本的判断。

关键的风险位是5.4万美元，即全网平均成本基础。若跌破该位置，将使整个网络陷入未实现亏损状态，构成极端情景下的底部支撑。最强的阻力位在7.8万美元，与长期持有者的平均入场成本点重合。

当前价格7.05万美元较该阻力位低约13%，大量近期入场的短期资金处于未实现亏损状态。短期内能否果断突破7.8万美元，将是市场情绪反转的重要信号。

表面繁荣，底层停滞

4月上半月，比特币日均交易量达到56.4万笔，同比上涨37.9%。表面数据亮眼，但细节却揭示出不同的故事。

同期，活跃地址数降至42.8万个，同比下降13.2%，环比下降4.2%。单笔平均转账规模降至1.19 BTC，较上季度的1.80 BTC下降了34.1%。交易笔数上升，但参与者和单笔价值均在下降。这一模式反映的是少数用户反复进行小额转账，而非网络的广泛经济利用。交易量增长中的很大一部分可能源于交易所充值等机械性流动，与真实的价值增长关系不大。

第一季度报告将基本面指标维持在0%，主要基于对BTCFi生态扩张的预期。进入第二季度，这一论点已明显弱化。根据The Block的《2026数字资产展望》，比特币L2的TVL年内已下跌74%，BTCFi总TVL下降10%，仅占比特币总供应量的0.46%（91,332 BTC）。尽管Babylon和Lombard等个别协议有所增长，但整个生态系统已出现收缩。

基本面指标下调至-10%

表面的增长未能转化为真实的网络扩张，支撑BTCFi论点的底层数据已经减弱。第一季度时正负信号相互抵消的平衡已被打破。因此，第二季度的基本面指标从0%下调至底线-10%。

目标价14.3万美元，仍具2倍上涨空间

采用TVM估值方法，以2026年4月初平均价格计算的中性基准为13.25万美元。叠加基本面-10%和宏观+20%的修正系数后，12个月目标价定为14.3万美元。

该数值较第一季度的18.55万美元目标低约23%。然而，实际上涨潜力反而有所扩大。以当前平均价格计算，上行空间从第一季度的+93%提升至第二季度的+103%。目标价的下调并不代表悲观。宏观方向和链上结构依然支持中长期牛市逻辑。

三个短期观察点：

• 果断突破全网中期均衡位7.8万美元。
• ETF持续实现净流入。
• 地缘政治风险缓解后，美联储政策转向宽松。

若这三个条件同时兑现，14.3万美元的目标仍具高度可实现性。

市场资讯部点评

本报告以审慎而专业的态度，揭示了当前市场“流动性充裕但传导受阻”的核心矛盾，并以此为基础动态修正了比特币的估值模型。报告并未盲目乐观，而是客观剖析了基本面增长停滞与地缘政治风险带来的双重压力，体现了优秀的风险意识。其对“表面繁荣，底层停滞”的洞察尤为深刻，为市场参与者拨开了交易量激增的迷雾。总体而言，这是一份兼具深度与实操性的市场研判，其基于TVM模型和E-E-A-T原则的分析框架，使其成为当前环境下不可多得的权威参考。市场资讯部认为，当前策略应以关注报告中提出的三个观察点为核心，审慎评估入场时机。