数字银行的估值密码：超越用户规模的核心盈利点
在全球领先的数字银行中，决定其市场价值的并非仅仅是用户数量的多寡，而是每个客户所能贡献的收入深度。以Revolut为例，其用户基数虽不及巴西的Nubank，估值却实现了反超。关键在于Revolut构建了多元的收入矩阵，涵盖外汇兑换、证券交易、财富管理及高级订阅服务。相比之下，Nubank的增长引擎更侧重于信贷与利息收入。中国的微众银行则另辟蹊径，依托严苛的成本管控和强大的生态嵌入能力实现了快速发展。
如今，加密数字银行也走到了相似的十字路口。单纯的“数字钱包+支付卡”模式已不具备商业独特性，任何有能力的机构都能提供类似服务。真正的分野在于平台选择的变现路径：是依靠用户沉淀资金的利息差，是捕捉稳定币支付流产生的收益，还是涉足稳定币发行与管理这一更稳定、更具潜力的领域。
稳定币：价值核心与收益归属的变革
稳定币赛道的重要性日益凸显，其根本原因在于清晰的盈利模型。对于法币储备型稳定币，其核心利润来源于储备资产（如短期国债）的投资收益。这笔收益归属于发行方，而非仅仅提供托管和支付功能的终端应用平台。
这种“收益权与使用权分离”的模式在传统金融中已有雏形——用户的存款利息实际由托管银行赚取，而非前端数字银行。稳定币的出现使这一模式更加透明和集中：持有储备资产的主体获取利息，而面向用户的应用则专注于获客与体验优化。
随着稳定币采用率提升，一个结构性矛盾显现：承担用户获取、交易促成和信任构建的前端平台，往往无法分享底层储备资产的收益。这促使企业向产业链上游整合，寻求对资金托管和管理的控制权。Stripe推出专属区块链Tempo，Circle构建独立结算网络Arc，正是为了掌控结算流程、手续费定价并保障交易隐私，从而将核心盈利环节牢牢握在手中。
稳定币对传统支付体系的颠覆
稳定币正在解构陈旧的多中介支付体系。传统卡支付涉及收单机构、卡组织、清算行等多重环节，成本高且延迟显著。稳定币支持点对点即时转账，直接绕过了这一复杂链条。
这对数字银行构成了根本性挑战：当用户在其他平台享受即时、廉价的转账服务后，将无法容忍传统银行繁琐缓慢的流程。数字银行必须深度整合稳定币支付通道，否则将沦为效率洼地。其商业模式也因此重塑——以往依赖银行卡交易手续费的收入模式在近乎零费的稳定币转账面前难以为继。数字银行的角色正从“发卡方”转向“支付路由层”，成为稳定币高效流转的关键节点。
身份认证：从附属功能到核心账户载体
当支付因稳定币变得高效廉价时，身份认证（KYC）便成为下一个关键瓶颈。在传统模式中，身份验证是孤立的、重复的后台流程。而在即时支付场景下，每笔交易都需要可信、高效的身份核验作为支撑。
当前，身份认证正与支付功能加速融合，市场趋势是构建可移植、跨平台的身份体系。欧盟数字身份钱包（EUDIW）是这一趋势的典范。它旨在提供一个政府背书的统一身份载体，整合身份信息、资质凭证与支付功能，实现验证、授权与支付的一体化无缝体验。
若此类体系成功，银行账户作为金融服务核心入口的地位将被撼动，身份凭证本身将成为新的入口。加密世界也在平行探索：
- Worldcoin：通过生物识别技术实现人格证明，验证“真人”身份。
- Gitcoin Passport：聚合多种凭证，防御女巫攻击。
- Polygon ID与zkProofs：支持用户在不暴露原始数据的情况下证明特定声明。
- ENS与链下凭证：使加密钱包不仅能管理资产，还能关联社交身份与认证属性。
这些探索的共同目标是赋予用户一个自主掌控、可跨平台使用的数字身份。对于数字银行而言，这意味着其角色将从“身份审核与控制者”转变为“可信身份体系的服务接入方”，大幅简化开户流程并降低合规成本。
未来数字银行的三大演进方向
用户规模、支付卡乃至界面设计，都已不再是坚固的竞争壁垒。未来的差异化将围绕盈利产品、资金通道和身份体系展开。成功的数字银行将是“钱包优先”的金融系统，并主要演化为三种类型：
1. 利息驱动型：现代数字储蓄平台
这类平台的核心是成为用户存放稳定币的首选之地。通过吸纳大量用户余额，并利用储备金利息、链上收益等途径获利。其本质是伪装成钱包或银行应用的储蓄平台，核心竞争力在于提供流畅、高收益的存币生息体验。
2. 支付流驱动型：数字时代的支付枢纽
其价值源于交易规模。平台通过深度整合支付处理、商户服务、法币兑换等，成为用户进行稳定币收付消费的主要渠道。盈利模式类似传统支付巨头，依靠海量微利交易积累收入。护城河在于用户习惯与服务的绝对可靠性。
3. 基础设施型：掌控核心的金融网络
这是最深层次、潜在利润最丰厚的赛道。平台不止于使用稳定币，更致力于发行稳定币或控制其底层基础设施（发行、赎回、储备金管理、结算）。掌控储备金意味着掌控了收益的源头。这类数字银行已超越应用范畴，向全功能金融网络演进。
简而言之，市场将分化为两大阵营：一是整合现有基础设施、注重用户体验但转换成本低的消费端应用；二是向价值聚合核心（稳定币发行、结算路由、身份整合）迈进的基础设施服务商。后者虽披着应用外衣，却将成为链上资金流转的默认系统，建立起极高的用户粘性和竞争壁垒。
