引言：站在周期拐点的观察
2025年第四季度，全球金融市场在传统体系与新兴开放金融的剧烈碰撞中步入深度失序。旧有增长范式（即“第一曲线”）的余温被彻底清算，市场情绪亟待重塑。与此同时，传统金融在人工智能的宏大叙事与避险情绪中陷入围城，各国央行依赖教科书式的政策工具已显疲态，勉强维系着市场对旧体系的最后信任。
在康波周期交替之际，常规经济模型已然失效。Coinbase近期发布的《2026加密市场展望》报告，为当前混沌局面提供了相对客观的总结与预测。站在当下，我们聚焦三个核心议题：
- 当前全球局势与1910-1935年的熵增趋势高度相似，但本轮周期窗口期有多长？我们应如何审慎借鉴历史，而非机械套用？
- 加密与开放金融的原生发展动能，与其同传统金融合规化碰撞产生的矛盾，何者将成为主导未来格局的主要力量？
- 上述矛盾交织下，2026年的混乱是否会成为一个关键拐点，助推加密与开放金融跨越鸿沟，真正进入主流金融世界？
Coinbase报告揭示了一组关键数据：截至2025年第四季度，全球稳定币供应总量已达3050亿美元，年交易总量高达47.6万亿美元。若与全球约15万亿美元的M0货币供应量及约1500万亿美元的全球年货币交易总量对比，稳定币在供应量上占比约2%，但在交易应用中的占比已达3.2%，其活跃度显著高于传统法币。结合连续四年约65%的年复合增长率，开放金融有望在近期跨越鸿沟，进入早期大众采纳阶段。
核心趋势深度解析
1. 旧周期的终结与新范式的开启
2025年，“1011”事件单日引发近2000亿美元爆仓，累计清算约4000亿美元，这不仅是市场极端杠杆在低流动性下的出清，更标志着以纯粹投机和叙事驱动的“第一曲线”时代正式落幕。当零和博弈的牌桌玩家所剩无几，合作策略失效，原有模式便难以为继。
这一事件从根本上瓦解了基于空谈共识的信仰，迫使行业向更务实的方向转型。链上资产管理、现实世界资产金融与资产代币化构成的DeFi2.0，已成为不可逆转的趋势。中心化交易所、公链及顶级基础设施项目纷纷向支付金融与RWA领域布局。
另一方面，2025年末全球经济已全面进入滞胀，多国货币政策调控近乎失效。传统经济的终极内卷与对AI预期的强行拉动，与1910年的洛克菲勒时代遥相呼应，上一个康波周期宣告终结。英伟达市值突破5万亿美元这一里程碑，其系统性风险占比已引发广泛担忧，这预示着由垄断生产关系支撑的增长范式已触及天花板。
2. 传统金融的惯性困境与监管失灵
当前，市场对降息的执着期待与政策制定者的被动应对，形成了一种基于情绪价值的“双向精神绑架”。这实则是旧体系在结构性约束下，试图延缓失序进程的最后努力。正如格林斯潘所言，在深层次结构性问题面前，货币与财政政策无法永久提振经济增长。
2025年末，纳斯达克提议将股票交易改为7x24小时，这一举动颇具象征意义。它揭示了传统金融在加密金融冲击下的防守与试探。从《GENIUS法案》通过后的激烈反应，到Q3形成“政策合规护航过渡”的短暂共识，再到Q4领先者推动实质性变革（如自建RWA代币化体系），传统金融的卡特尔联盟正经历经典的高德纳曲线式心理博弈与瓦解过程。
阻滞发展的核心并非经济学原理失效，而是管理机制与数字时代的生产力脱节。全球陷入“数据强监管”误区，导致规则成本远超机会成本，形成了僵化的“数据中世纪”效应。这种从上至下的系统性失效，预计将使2026年及之后十年进入一个失序与重组并存的混沌过渡期。
3. RWA叙事复兴背后的机遇与挑战
2025年，RWA（现实世界资产代币化）成为市场主流叙事，部分源于第一曲线信用崩溃后，市场急需新的共识载体。然而，行业对“RWA”的理解仍存巨大差异，多数观点仍停留在“资产代币化众筹”的层面。
与P2P时代的众筹类似，若完全由需求驱动，市场可能迅速向错误方向倾斜。核心问题尚未厘清：缺乏公允价值的RWA与股权众筹何异？是否所有资产都需要流动性？当前RWA资产仍集中于国债、大宗商品、流动基金和信贷等可量化金融资产。
展望2026年，资产构成将发生变化。新兴经济体在DeFi与加密金融的实际业务，将作为资产供应方并入RWA市场。稳定币支付与供应链金融预计将成为快速增长的新方向。
4. 新兴经济体的崛起与地缘格局重塑
2025年，当发达经济体为加密金融监管头疼时，新兴市场的发展速度令人瞩目。尼日利亚、印度、巴西、印尼、孟加拉等国，乃至非洲、南美、东南亚、东欧、中东的广泛地区，对稳定币与加密金融的应用连续三年呈指数级增长，许多地区使用体量已接近或超越当地主流法币。
这些“表外资产”的迅猛扩张，与发达经济体的管制困境形成鲜明对比。全球主流经济数据已然失真。无需五年，经济格局与地缘政治关系将因此重塑。加密与开放金融的原生发展速度，将远超传统体系的接纳与理解速度，2026年极可能成为这一失序重构进程的关键拐点。
5. DeFi2.0的演进：DAT2.0与代币经济学2.0
DeFi2.0的演进催生了DAT2.0（数字资产信托）与代币经济学2.0等分支概念。
DAT1.0的本质是加密资产第一曲线价值向传统股票的转移，其溢价逻辑简单透明，导致行情逆转时信心迅速消散。DAT2.0则代表第二曲线与传统金融的价值融合，更具可持续性。2025年，Ondo、Ethena等项目已做出良好示范，2026年将有更多企业在此领域快速发展。
代币经济学2.0是更宽泛的演进。它如同“金融电路”，针对不同场景进行优化。行业在整体演化中，将涌现类似Pendle的PT-YT协议这样的通用型创新。需明确的是，可持续的代币经济学必须脱离庞氏模式，与真实价值捕获结合；资产清算能力是RWA与DAT2.0发展的必要条件；协议金融的损益最终由开放市场自身决定。
6. 2025年回顾与2026年展望
回望2025年，此前系列文章中的预测与分析——如“零和博弈的终结”、“RWA/PayFi的崛起”、“康波周期尾声的特征”、“《GENIUS法案》与货币发行权下放”、“稳定币驱动的资产链上化趋势”——均得到了市场发展的验证。
对于2026年，除了周期时间尺度的精确判断（问题i）仍具挑战外，大方向已然清晰：全球环境的进一步失序重组，将成为催化DeFi2.0爆发的核心外部因素。与百年前相比，当前信息演化速度更快、地缘矛盾溢出风险更大、AI与加密带来的非线性效应更强。管理者需学会将非线性变化纳入计划，在不确定性中把握重构机遇。
（本文基于公开市场信息与行业洞察进行分析，不构成任何投资建议。）
