比特币全网算力显著下滑：现状与数据解读
自2020年起，比特币网络的整体计算能力（算力）曾经历了近十倍的惊人增长。然而，近期市场数据显示，这一增长趋势已发生逆转，算力水平出现了显著回调。
根据最新监测数据，比特币全网算力已从2025年10月约1.1 ZH/s的历史高点，回落至约977 EH/s，跌幅接近15%。这一下滑趋势已持续近两个月，通常被视为部分矿工因盈利困难而选择“关机”或“投降”的市场信号。与此同时，Glassnode的“哈希带”指标已于11月底发生反转，该指标是判断矿工群体是否面临压力的关键依据。其反转往往预示着市场短期内的抛售压力可能增加。受此影响，比特币网络挖矿难度预计将在1月下旬迎来下调，这将是过去八次调整中的第七次下降。
矿工盈利空间遭遇持续性挤压
盈利能力下降是导致算力收缩的核心原因。摩根大通的分析指出，尽管2025年12月全网算力环比微降3%，矿工间的竞争略有缓和，但行业的整体盈利水平仍在持续恶化。
具体数据显示，2025年12月，矿工每单位算力（EH/s）的日均区块奖励收入已降至约3.87万美元，环比下降7%，同比大幅下滑32%，创下历史新低。VanEck的研究报告进一步揭示了行业面临的系统性压力：一方面，比特币每四年一次的区块奖励减半，导致矿工收入呈阶梯式下降；另一方面，过去几年算力以年均超过60%的复合增长率高速扩张，迫使矿工必须不断投入资本以维持竞争力。若比特币价格无法同步上涨以抵消这些成本，矿工的利润将被持续压缩。
从矿机电价盈亏平衡点可以直观感受盈利恶化。以主流矿机S19 XP为例，其可承受的盈亏平衡电价已从2024年底的约0.12美元/度，降至2025年底的约0.077美元/度。这意味着在当前币价环境下，挖矿的经济边际效益大幅降低，行业对极低电价、规模效应和高效运营的依赖变得空前强烈。
外部因素加剧算力波动
除了经济因素，外部监管等供给侧扰动也对全球算力分布产生影响。例如，近期新疆地区部分矿场因审查而关停，导致约1.3GW的电力产能（估计对应40万台矿机）离线，这也是过去30天全网算力出现2024年4月以来最大跌幅的原因之一。
战略转型：矿场涌向AI算力蓝海
面对挖矿主业盈利的挑战，加密矿场正在积极寻求转型，而蓬勃发展的AI算力需求为他们提供了新的出路。国金证券的报告指出，2025年第三季度，美股上市矿企的含折旧挖矿成本已攀升至11.2万美元，高于当时比特币的市场价格。
加密矿场转型AI数据中心具备天然优势：它们通常位于电力资源丰富、通信基础设施完善的地区，且已签订了长期的低价电力合同（普遍在每度3至5美分）。随着AI对算力需求的爆炸式增长，将这些基础设施改造用于AI计算服务成为必然选择。
目前，主要的上市矿企预计到2027年将掌控约15.6GW的电力容量，其转型主要聚焦于两种商业模式：
- 云计算租赁模式：矿企自行采购GPU等高性能计算芯片，向客户提供云算力服务。例如，IREN公司已采用此模式，并与微软达成了200MW算力容量的合作。
- 电力托管模式：矿企仅提供数据中心场地和稳定的电力供应，客户自行安装服务器并承担电费。这是目前更主流的转型路径，部分公司已与谷歌、亚马逊等科技巨头签订了租赁合同。
算力下降或是市场筑底信号？
尽管当前形势严峻，但VanEck的报告从历史数据中发现了积极信号：比特币算力的下降，从历史上看，反而可能是价格即将反弹的前兆。
报告分析了2014年以来的数据，发现当比特币算力出现30天负增长时，其后90天的预期收益率转为正值的概率，要高于算力上升时期。更为显著的是，在算力持续压缩（90天增长为负）的周期内，投资比特币并在180天后结算，获得正收益的概率高达77%，平均收益率可达+72%。这一数据远高于算力增长时期的61%概率和+48%的平均收益。
这意味着，从历史规律来看，在算力显著下降的时期购入比特币，有望在未来180天获得更高的超额回报。因此，当前的行业阵痛可能正加速落后产能出清，推动市场向更具效率、更集中的方向发展，这并不代表比特币挖矿产业的长期衰退，反而可能是新一轮周期酝酿的开始。
