上周，美联储如期降息，并将利率目标区间下调至3.50%–3.75%。然而，真正引发市场广泛讨论的是其宣布的每月购买400亿美元短期国债的计划，此举被部分市场人士称为“轻量版量化宽松”。
短期布局：为何这不是真正的QE？
市场普遍将此视为“鸽派”转向，但我们认为，这对风险资产并非实质性利好。
我们的核心观点如下：
- 短期国债购买 ≠ 吸收市场久期：购买的是短期国库券，并未移除市场的利率敏感度。
- 并未压制长期收益率：政策无助于压缩期限溢价，未实质性改变投资者面临的久期结构。
- 金融条件并未全面宽松：此举旨在稳定回购市场和银行流动性，影响是局部且功能性的，并未系统性降低实际利率或企业借贷成本。
因此，这并非真正的量化宽松或金融压制。自政策宣布以来，比特币和纳斯达克指数的价格走势也印证了这一点。
什么会改变局面？
我们相信比特币及风险资产的“辉煌时刻”将发生在真正的金融压制环境出现时，其信号包括：
- 美联储人为抑制长端收益率。
- 实际利率因通胀预期上升而下降。
- 企业借贷成本与股票折现率下降。
- 期限溢价被压缩。
我们预计，这种波动性环境可能在明年第一季度显著增加。
更宏观的局面：结构性失衡与美元的未来
更深层的问题在于全球贸易战在美元体系核心制造的紧张局势。美国推动制造业回流与减少贸易逆差的战略，与其维持美元储备货币地位所需持续运行贸易逆差的要求直接冲突。
核心矛盾：
- 减少贸易逆差必然减少回流美国市场的资本。
- 中国人为压低人民币汇率以获取出口优势。
- 美元因外国资本投资被人为高估。
我们认为，为解决这一全球结构性失衡，一场强制性的美元贬值可能即将到来。在新一轮金融压制环境下，市场将重新判定何为“价值储存”资产。
关键问题： 美国国债是否还能继续扮演全球储备资产的角色？
我们相信，具备稀缺性且不依赖政策信用的比特币及黄金等非主权价值储存载体，将扮演远比现在更重要的角色。
