近年来，“去美元化”讨论日益激烈，外国投资者减持美债被视为美元霸权衰落的信号。然而，从国际收支与特里芬困境的视角看，资本流入减少与美元弱化，可能是美国经济数十年来最积极的结构性调整机遇。

外国持有美债趋势变化

截至2025年10月，外国持有美国国债总量约9.24万亿美元，较高峰期略有下降。外国持仓占比从2012年峰值的34%降至当前的25%-30%。其中，官方机构在某些月份出现净卖出。

核心驱动：巨额贸易赤字

美国长期运行巨额贸易赤字是这一现象的核心。2025年第二季度，经常账户赤字缩小至2513亿美元。根据国际收支恒等式，这必须由资本账户顺差（即外国购买美元资产）来平衡。

美元被严重高估

美元指数（DXY）仅反映对一篮子货币汇率。根据IMF购买力平价评估，截至2025年初，美元仍被高估10%-20%。其根源在于全球储备货币地位带来的“非弹性需求”，形成了“特里芬困境”：美国必须通过贸易赤字输出美元，导致长期失衡。

美元高估的经济代价

  • 削弱出口与制造业：美元高估使美国出口竞争力下降，导致制造业空心化与中产阶级就业岗位流失。
  • 催生金融泡沫与不平等：外国资本大量流入金融资产，推高股市债市，使顶层财富暴涨，加剧贫富差距。
  • 劳动收入占比下降：全球化压制工资增长，形成“K型经济”。美国净国际投资头寸（NIIP）达GDP的-95%，创历史纪录。

去美元化：危机还是转机？

若外国持续减持美债，可能导致美元贬值至更公平的购买力平价水平。这并非美元崩溃，而是向合理估值调整。

美元适度贬值可能带来的好处：

  • 提升出口竞争力，缩小贸易赤字。
  • 促进制造业回流，创造中产就业。
  • 提升工资增长，缩小贫富差距。
  • 减少对外国资本依赖，增强供应链安全。

结论

短期市场波动难免，但结构性视角下，这一调整可能是美国摆脱“储备货币诅咒”、重返实体经济主导的转折点。外国减持美债并非末日，反而有助于纠正数十年的经济失衡。