截至2025年12月中旬，微策略（Strategy Inc.）持有约67万枚比特币，占全球总供应量的3.2%。这家从商业智能软件商转型的公司，已成为一家“对比特币进行结构化金融设计的运营企业”。

商业模式：依赖股价溢价的“飞轮”

其核心逻辑是利用股票相对于比特币净资产价值的溢价进行融资：

  1. 飞轮效应：股价上涨 → 增发新股融资 → 买入更多比特币 → 推动股价继续上涨。
  2. 致命前提：此模式依赖于股价持续高于比特币净值。一旦溢价消失，飞轮将停滞。

资金从何而来？三大融资工具

微策略通过多元化资本工具为购币持续输血：

融资工具 核心机制 关键作用
ATM程序 当股价高于比特币净值时，向市场出售新股，用所得现金购买比特币。 捕获溢价，为现有股东“增厚”每股比特币持有量。
永续优先股 发行具有税务优势的优先股，吸引不同风险偏好的投资者。 提供稳定资金流，结构化为“资本返还型”分红。
“42/42计划” 计划在2025-2027年间，通过股权和固定收益证券各融资420亿美元，总计840亿美元用于购买比特币。 大规模杠杆化比特币敞口，展现对资本市场的高度自信。

澄清“卖币”传闻

2025年底的链上大额比特币转移引发市场恐慌。经核实，此为正常的托管人及钱包轮换操作，旨在分散托管风险、提高安全性，而非减持。公司同期仍在以约9.2万美元均价增持比特币。

被忽视的软件业务

尽管聚焦比特币，其软件业务仍是维持上市公司身份的基础。2025年第三季度软件收入1.287亿美元，同比增长10.9%。但由于持续投入，该业务未能产生正向经营现金流，购币完全依赖外部融资。

三大核心风险

  1. MSCI指数剔除风险：若被重新分类为“投资工具”，可能被剔除出主要指数，引发被动基金大规模抛售，压缩股价溢价。
  2. NAV溢价压缩风险：股价溢价是融资购币的生命线。若溢价消失甚至转为折价，整个增持模式将停滞。
  3. 债务与流动性压力：公司债务规模庞大，每年需支付高额利息与优先股股息。极端比特币价格下跌将考验其偿债能力。

生存关键：维系与传统金融的链接

微策略已建立14.4亿美元现金储备以应对流动性需求。其最大风险并非比特币价格波动，而是与传统金融体系的链接点——指数地位与NAV溢价。未来取决于其能否在独立于指数被动资金流入后，依然证明作为“比特币结构化融资平台”的吸引力。