日本货币政策转向：全球市场面临流动性考验
随着日本央行12月货币政策会议临近，市场对其可能结束负利率时代、开启加息周期的预期不断升温。这一历史性转变，是否意味着持续多年的廉价日元时代即将终结，并可能在全球范围内引发连锁性的金融动荡？一份来自西部证券的深度研究报告对此进行了前瞻性分析。
驱动加息的核心因素：通胀与工资的螺旋上升
日本央行转向鹰派立场并非空穴来风，其背后是多重经济压力的汇聚。首先，该国的消费者价格指数（CPI）已长期稳定在2%的政策目标之上，形成了持续的通胀环境。其次，劳动力市场异常紧俏，失业率维持在历史低位，这为2024年春季劳资谈判（“春斗”）中实现大幅工资增长奠定了坚实基础。工资与物价的螺旋式上升，构成了央行采取行动的核心逻辑。此外，政府推出的规模庞大的财政刺激计划，也可能在未来进一步推高物价水平。
这些因素共同作用，迫使日本央行必须考虑调整其超宽松货币政策。市场最大的担忧在于，一旦利率正常化进程启动，在过去收益率曲线控制（YCC）政策下积累的巨额日元套息交易（Carry Trade）可能被大规模解除，从而对全球资本流动和资产价格造成冲击。
理论视角：为何全面冲击的风险或已降低？
尽管存在担忧，但从理论框架分析，日本加息引发的全球流动性危机风险可能相对可控。报告主要基于以下四点论据：
- 市场已逐步消化预期： 日本央行自去年3月以来已进行了三次加息。其中，去年7月伴随YCC退出的加息确实造成了显著市场波动，但今年初的加息影响已明显减弱，表明投资者正在适应货币政策正常化的路径。
- 投机性头寸提前撤离： 期货市场数据显示，大量投机性的日元空头头寸已在去年下半年平仓。这意味着最不稳定、最容易引发踩踏的套息交易盘已经大幅减少，流动性压力最严峻的阶段可能已经过去。
- 宏观背景发生变化： 与去年不同，当前美国经济并未显现衰退迹象，美元不具备大幅贬值的基础。同时，受地缘政治及国内高债务负担影响，日元自身升值动力有限，这降低了套息交易平台仓的紧迫性。
- 存在外部政策缓冲： 美联储已经开始关注并应对潜在的全球流动性风险，通过资产负债表扩张（类似量化宽松）为金融体系提供了重要的“安全垫”，有助于稳定市场预期。
潜在风险：脆弱市场中的“催化剂”效应
理论上的缓冲并不意味着绝对安全。报告指出，当前全球金融市场的内在脆弱性，才是日本加息可能构成威胁的真正土壤，其作用更像是一个“催化剂”。
去年7月的市场动荡，是“套息交易平仓”与“美国衰退交易”双重因素叠加的结果。如今，前者力量已削弱。然而，新的脆弱点在于：以美股为首的全球资产经历了长达数年的牛市，估值处于高位，积累了丰厚的获利盘，市场情绪容易转向。同时，对美国人工智能等领域存在资产泡沫的讨论日益增多，加剧了投资者的避险心态。
在此背景下，日本加息这一确定性事件，有可能成为触发全球资本重新配置和风险资产抛售的导火索。不过，报告也提出了一个关键推演：若真的发生流动性冲击，很可能迫使美联储等主要央行采取更激进的宽松措施进行干预。因此，市场可能在经历短期剧烈调整后，因政策托底而迅速反弹。
投资策略：保持警惕，关注关键信号
面对不确定性，报告建议投资者采取“以静制动”的观察策略。由于日本央行政策转向的方向相对明确，但市场反应路径难以预测，因此耐心等待形势明朗是上策。
具体而言，投资者可关注两种情景：
- 平稳过渡情景： 若市场平稳消化加息消息，未出现大规模资本恐慌，则对投资组合的影响有限。
- 风险爆发情景： 若出现流动性紧张迹象，需紧盯一个关键预警信号——美国金融市场是否连续出现“股、债、汇”三大市场同步下跌的“三杀”局面。这种联动下跌通常是系统性流动性短缺的标志。
中长期展望：宽松趋势与资产配置方向
报告最后强调，即便日本开启加息，也难以扭转全球中长期货币政策趋于宽松的大背景。在这一宏观图景下：
- 黄金作为对抗货币不确定性和潜在危机的工具，其战略配置价值依然突出。
- 随着中国出口保持强劲及美联储未来降息周期的开启，人民币汇率有望获得支撑，促进跨境资本回流，从而利好中国资产，A股和H股可能迎来盈利与估值双重提升的“戴维斯双击”。
- 对于美股和美债，报告则认为短期内可能进入震荡格局。
