Fisher8 Capital 2025年度业绩与市场深度洞察
2025年对于专注于二级市场的流动性基金而言，是充满挑战与高度波动的一年。Fisher8 Capital 作为该领域的头部机构，其年度复盘报告不仅揭示了16.7%回报率背后的具体操作，更为我们理解加密市场的结构性变化提供了独特视角。
年度业绩概览：纪律性在波动市场中的价值
尽管市场整体呈现出资本快速轮动、加密资产跑输传统资产的特征，Fisher8 Capital 通过一系列策略性操作实现了正向回报。报告坦诚地分享了其投资组合的表现：在主流资产和特定链上资产上有所斩获，同时也因对AI、DePIN等长线主题的坚定持有而承受了显著回撤。
这种在波动中坚守纪律的策略，体现了成熟基金管理者的长期视角。报告也以幽默的口吻提及，从风险调整后收益看，这一年异常艰难。
2025年核心市场动态复盘
政治周期与加密资产定价的重构
2024年美国大选后，市场预期的“特朗普交易”对加密资产产生了深远影响。初期，市场将政策宽松、稳定币支持等乐观预期充分计价，使加密资产成为高Beta的政治风向标。然而，选后预期与现实推进速度的落差，导致了相关资产价格的普遍回调。
一个关键转折点是2025年8月签署的行政命令，该命令允许退休计划考虑配置数字资产。这一政策的深层意义在于，它开始将加密货币从纯粹的投机资产类别，转变为可被长期资本配置的潜在选项。这预示着市场需求结构可能发生根本性变化，从单纯的供给减半驱动，转向由长期、黏性资本支撑的新周期。
市场风险偏好的结构性收窄
与以往周期不同，2025年的市场风险偏好并未广泛地蔓延至所有山寨币和Meme资产。相反，资本表现出极强的选择性，集中涌向如数字资产财库（DAT）、中心化交易所关联资产及具备清晰价值捕获机制的少数代币。
这种变化标志着市场正在走向成熟：资本变得更为精明和快速，叙事周期被急剧压缩。长期持有大多数山寨币的策略已经失效，真正的长期投资机会愈发集中于BTC、ETH、SOL等极少数拥有坚实基本面和机构资金沉淀的资产。
数字资产财库（DAT）的兴起与隐忧
DAT作为一种创新的资本工具，旨在复制MicroStrategy的成功模式，为上市公司提供直接的加密资产敞口。然而，其迅速普及也带来了泡沫化风险。
许多山寨币DAT采用了存在问题的资本结构，例如通过代币实物出资换取股票，这实质上为内部人士创造了优越的退出条件，可能导致散户投资者在代币和股票两个市场同时承受价值损失。部分DAT的融资规模甚至远超其对应代币的公开市场市值，这种规模错配揭示了潜在的市场操纵风险。
展望2026：关键投资主线与市场范式转移
投资主线一：价值捕获向应用层迁移
“胖协议”理论主导的时代正在落幕。市场已经将“货币性”溢价集中赋予了BTC、ETH、SOL等顶级资产，新公链Layer1难以复制同样的估值逻辑。数据显示，自2020年以来，新Layer1的历史最高估值呈现结构性下降趋势。
与此同时，主流公链生态内的应用层收入出现了数百倍的增长，但其市值与底层基础设施的市值相比仍然微不足道。这种价值捕获的错配，预示着资本可能从高估的基础设施向产生真实收入的应用进行轮动，应用代币有望迎来价值重估。
投资主线二：宏观政治环境塑造高波动格局
2026年的美国中期选举将成为影响市场的重要宏观变量。当前政策倾向于通过财政扩张刺激短期经济，这虽可能推高名义增长，但也增加了通胀反复和波动率上升的风险。
对于加密市场而言，这种环境可能意味着一条“颠簸但方向向上”的道路。财政赤字、潜在的通胀压力以及政治不确定性会推高市场波动，但加密专项立法的持续推进和长期资本准入的改善，共同构成了对数字资产的长期利好基础。
投资主线三：K型分化与代币经济学的进化
加密市场正进入一个残酷的“K型分化”时代。普涨行情不再，市场开始严厉惩罚那些在价值捕获上模糊不清的项目。
“股权-代币拆分”模式因其利益错配而遭到市场质疑。未来，成功项目的关键在于能否提供清晰、可验证、可执行的价值分配机制。透明度将成为新的信任基石，那些能够主动约束自身、将价值流向置于链上可审计环境中的团队，将获得黏性资本的青睐。反之，依赖创始人声誉或模糊承诺的项目将面临持续的流动性流失和估值折价。
其他值得关注的初步趋势
- 资产多元化：数字收藏品市场预计将继续扩张，并向体育纪念品等高价值实物资产领域延伸。
- 预测市场崛起：随着主要预测平台可能进行的代币生成事件（TGE），该赛道有望吸引新一轮市场关注。
- 监管与指数化：数字资产财库（DAT）被纳入或剔除主流金融指数（如MSCI）的决定，将成为短期价格波动的重要催化剂。
- 结构创新：“所有权代币”等新型代币经济模型可能涌现，旨在从结构上降低项目方的道德风险。
- 隐私与合规的融合：同时满足用户体验、可编程性和监管合规性要求的隐私保护型去中心化应用（DApp），可能成为新的竞争高地。
