Telegram 2025上半年财务表现：高增长与净亏损并存
近期，一份流向投资者的财务数据让加密通讯巨头Telegram再次成为焦点。数据显示，该公司在2025年上半年呈现出一种矛盾态势：营业收入迅猛增长，但净利润却滑入亏损区间。造成这一现象的核心原因并非用户增长乏力，而是其深度关联的TON区块链资产价格波动，直接影响了利润表。
营收结构剖析：多元化驱动与TON的关键角色
根据未经审计的财务报告，Telegram在2025年前六个月录得约8.7亿美元收入，较上年同期的5.25亿美元大幅增长65%。其营业利润接近4亿美元，显示出核心业务的强劲盈利能力。
从具体收入来源看：
- 广告业务：收入稳步增长5%，达到1.25亿美元。
- 高级订阅服务：收入飙升88%，至2.23亿美元，成为增长最快的板块之一。
- 合作伙伴与生态系统收入：此项贡献接近3亿美元，是营收跃升的主要动力。这主要源于Telegram与TON区块链签署的独家协议——TON成为其小程序生态系统的官方底层基础设施。
这一增长延续了2024年的势头。回顾2024年全年，Telegram实现了历史性的首次盈利，利润达5.4亿美元，全年营收14亿美元，远超2023年的3.43亿美元。
净亏损根源：TON代币减值与加密资产波动性
尽管营业利润可观，Telegram在2025年上半年却录得2.22亿美元的净亏损。知情人士指出，这主要源于公司对其持有的TON代币资产进行了会计上的减值处理。
2025年，加密货币市场整体低迷，TON代币价格一度从高点下跌超过73%。根据会计准则，Telegram必须按市值对其持有的这部分加密资产进行重新估值，并将减值损失计入当期损益。这清晰地揭示了Telegram商业模式的双重性：一方面从TON生态中获得巨额收入，另一方面也必须承受加密市场固有的价格波动风险。
4.5亿美元TON代币出售：战略调整还是套现离场？
更引发社区广泛讨论的是，有报道称Telegram已出售价值超过4.5亿美元的TON代币，这一数额超过了该代币当时流通市值的10%。此举引发了部分TON投资者关于“抛售套现”的质疑。
官方解释：去中心化承诺与长期锁仓机制
针对市场疑虑，TON生态专项投资公司TONStrategy（纳斯达克代码：TONX）董事会主席Manuel Stotz作出了公开说明：
- 分期解锁：所有出售的代币均设有四年分期解锁条款，意味着短期内不会形成二级市场的直接抛压。
- 买家性质：主要买方为TONX等长期战略投资者，购入目的是为了长期持有与质押，支持网络发展，而非短期交易。
- 持仓动态平衡：Stotz强调，通过出售部分存量代币换取锁定期新代币，加之持续从广告分成等业务中获得TON收入，Telegram净持有的TON代币数量并未显著减少，甚至可能增加。
Telegram创始人Pavel Durov此前曾承诺，为维护TON网络的去中心化原则，会将Telegram持有的TON代币比例控制在10%以下。超出部分将出售给长期投资者。因此，此次大规模出售被视为执行该承诺、优化资产结构并同时为发展筹措资金的行为，而非单纯的获利了结。
IPO之路：机遇与挑战并存
随着财务规模的扩大和业务多元化，Telegram的上市前景备受市场瞩目。公司近年通过多轮债券融资筹集了大量资金，其中2025年发行的17亿美元可转换债券吸引了贝莱德（BlackRock）、穆巴达拉（Mubadala）等顶级机构参与。
债务结构与上市窗口
Telegram目前的债务核心是2030年到期的可转换债券。该债券设有特殊条款：若公司在2030年前成功上市，投资者可按IPO价格约80%的比例进行债转股，相当于享有20%的折扣。这激励着投资者押注Telegram能够成功IPO。
公司已基本清偿2026年到期的旧债，留下了相对宽裕的上市准备时间。市场普遍预期其可能在2026-2027年间寻求公开上市，以实现债务转换并开辟新的股权融资渠道。
潜在障碍与估值考量
然而，Telegram的上市之路并非一片坦途：
- 盈利持续性：投资者需要评估其商业模式，特别是与高波动性加密资产绑定的收入，能否支撑长期稳定盈利。
- 监管与法律环境：有报道指出，法国针对创始人Durov的司法程序可能构成上市进程的不确定因素。
- 控制权与战略：Durov目前仍是公司唯一股东，这使其能够坚持“牺牲短期利润换取长期生态繁荣”的战略，这既是其增长故事的亮点，也可能成为需要向公众投资者解释的焦点。
综上所述，Telegram正处在一个关键转折点。其与TON生态的深度绑定带来了爆发式增长，也引入了显著的财务波动。如何平衡这种“双刃剑”效应，并向资本市场证明其长期价值，将决定其未来的IPO命运与估值高度。
